本周个股研报精选：组织称招商银行2023年成绩稳健；阳光电源2023年成绩超商场预期；多家组织重视石头科技、天孚通讯最新成绩

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本周（1月22日-1月26日），咱们挑选了招商银行、阳光动力、石头科技、天孚通讯与江苏吴中五家重视度较高的上市公司，并精选了来自国投证券、我国银河、国联证券、中泰证券、上海证券等组织的分析师所出具的研报，为咱们带来本周个股研报精选。

一、招商银行（A股股票代码：600036；港股股票代码：03968）

迷人的本周个股研报精选：机构称招商银行2023年业绩稳健；阳光电源2023年业绩超市场预期；多家机构关注石头科技、天孚通信最新业绩的视图

公司归于银职业。1月19日，招商银行发布2023年度成绩快报公告，公司完成经营收入3391.23亿元，降幅1.64%；归母净赢利为1466.02亿元，增幅6.22%。

针对以上事情，本周，咱们精选了国投证券、安全证券的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：A股：31.12元，股价本周累计上涨4.68%；港股：29.20港元，股价本周累计上涨15.90%。

1. 组织：国投证券

分析师：李双

6个月目标价：40.79元

评级：买入-A

研报内容摘要：

1）上一年四季度信贷投进中规中矩。招商银行上一年四季度新增信贷533亿元，同比削减38亿元，上一年末借款增速为7.56%，较上一年三季度末增速小幅下降0.13个百分点。尽管人民银行在2023年11月中旬举行金融组织座谈会，要求“加强信贷均衡投进，统筹考虑今年后两个月和下一年开年的信贷投进”，但从实践的信贷数据看，上一年四季度仍体现相对一般，招商银行信贷投进状况与整个银职业趋势根本共同，信贷需求偏弱。

2）估计上一年四季度净息差环比继续下行。咱们测算，上一年四季度招商银行单季净息差为2.06%，环比下降5bps。一方面，存量按揭借款利率下调的影响在上一年四季度集中体现，招行按揭借款占总借款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下调对其财物端收益率带来压力；此外，上一年8月份LPR下调，带动新发放借款利率仍在走低。另一方面，上一年9月至12月中旬，同业存单利率大幅上行，估计招商银行同业负债本钱稳中有升，存款定时化的趋势也根本抵消了存款挂牌利率的下调，估计上一年四季度招商银行全体负债本钱小幅上行。

23Q4净息差同比下降31bps，降幅继续走阔，带动上一年四季度招行单季净利息收入同比添加-6.63%，较23Q3增速下降4.53个百分点。

3）非息收入增速略有改进，支撑营收增速回暖。上一年四季度招商银行非息收入同比添加11%，较23Q3增速提高挨近20个百分点。①受经济预期改进的影响，2022年四季度债券商场利率大幅上行，导致其时银行债券出资相关的收益显着削减，而2023年12月债券收益率显着下降，带动债券相关收入添加，在低基数效应叠加上一年末的债券行情好转，估计招商银行其他非息净收入同比大幅添加；②受保险代理费率的下行，资本商场继续低迷，估计上一年四季度招商银行财富办理收入增速难有改进，手续费及佣钱净收入仍在较低水平上。

4）财物质量安稳，拨备覆盖率略有下行。上一年四季度末，招商银行不良率为0.95%，环比下降1bp；拨备覆盖率为437.7%，环比下降8.2个百分点；借款拨备率为4.14%，环比下降0.13个百分点。全体来看，招商银行财物质量仍较优，经过下降信誉本钱的方法坚持赢利添加相对平稳，前期招行首要是压降非信贷减值丢失，而上一年四季度估计对信贷减值丢失计提力度也较小，导致拨备覆盖率、拨贷比小幅下行。

5） ROE下行。2023年招商银行ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，首要受2023年赢利增速（6.22%）下行的影响（2022年归母净赢利增速为15.08%），ROE的下行对招商银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。

6）出资主张：展望2024年，整个银职业仍面对规划扩张速度放缓、净息差与中收添加回落的客观压力，考虑到前期银行板块估值的大幅下行，招商银行估值也触及前史新低，对银行板块以及招商银行而言，咱们以为不应再失望。估计2024年招商银行营收增速为-3.82%，归母净赢利增速为5.71%，给予买入-A的出资评级，6个月目标价为40.79元，相当于2023年1.1XPB。

2. 组织：安全证券

分析师：袁喆奇、许淼

评级：强烈引荐

研报内容摘要：

1）营收负增缺口收敛，非息收入奉献提高。招商银行2023年归母净赢利同比添加6.22%（+6.52%。23Q1-3），全体坚持稳健。2023年经营收入同比负增1.64%（-1.72%，23Q1-3），负增缺口有所收敛，首要对错息收入的奉献有所抬升，全年非息收入同比负增1.65%（-4.59%，23Q1-3），咱们估计首要与金融商场事务相关。净利息收入接连下行趋势，全年同比负增1.63%（+0.10%，23Q1-3），息差收窄叠加调降存量按揭借款利率带来的负面影响较为显着。

2）借款投进坚持稳健，存款增速略有下滑。规划方面，到2023年末，招商银行财物规划同比添加8.77%（+9.90%，23Q3），其间借款同比添加7.56%（+7.69%，23Q3），增速全体坚持相对平稳。负债端来看，存款同比添加8.22%（+12.6%，23Q3），增速水平下滑显着，但从单季度状况来看，四季度单季度存款添加1749亿元（-497亿元，23Q3单季度），单季度存款重回正增。

3）财物质量向好，风控可控拨备无虞。招商银行2023年末不良率环比3季度末下降1BP至0.95%，估计肯定水平仍坚持同业抢先位置，财物质量继续向好。拨备方面，2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降8.16pct/13BP至438%/4.14%，肯定水平仍处同业前列，危险抵补才能夯实。

4）出资主张：短期承压不改事务耐性，重视零售复苏进程。公司营收和财物质量遭到微观环境的扰动较大，但长时间视点下的竞赛优势仍然安定，营收才能肯定水平仍坐落同业抢先位置，长时间价值仍然可期。此外，财富办理事务和高净值客户全周期服务仍然是商场未来干流趋势，公司作为财富办理事务最具代表性的银行，该项事务优势有望带来新的价值。咱们坚持公司23-25年盈余猜测，估计公司23-25年EPS别离为5.73/6.04/6.50元，对应盈余增速别离为4.7%/5.4%/7.6%，现在招行股价对应23-25年PB别离为0.82x/0.74x/0.67x，在优异的盈余才能和财物质量保证下，咱们看好招行在零售范畴尤其是财富办理的竞赛优势，坚持“强烈引荐”评级。

二、阳光电源（股票代码：300274）

公司归于光伏设备职业。1月22日，公司发布 2023 年年度成绩陈述。公司估计 2023年完成经营收入 710.0-760.0 亿元，同比添加 76%-89%；估计完成归母净赢利93.0-103.0 亿元，同比添加 159%-187%；估计完成扣非归母净赢利 91.5-101.5亿元，同比添加 170%-200%。

针对以上事情，本周，咱们精选了东吴证券与我国银河的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：86.77元，股价本周累计跌落2.49%。

1. 组织：东吴证券

分析师：曾朵红、郭亚男

目标价：127元

评级：买入

研报内容摘要：

1) 逆变器2023Q4出货高增、毛利率稳中略降。2023年公司光伏逆变器承认120-130GW(出货130-140GW)，同增67%+，咱们估计Q4承认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid逆变器2023年出货20-25万台，同增67%+。因Q4人民币略有增值+运费提价+国内占比提高影响，毛利率稳中略降；咱们估计2024年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid咱们估计30-35万台，同增30-50%+；2023年受运费+汇率+供给严重等要素影响，毛利率相对偏高，咱们估计2024年以上要素削弱，毛利率略有下降，但依托微弱的品牌和途径力，仍将坚持较强的盈余水平。

2) 储能高价高盈余、2024年出货继续高增。咱们估计2023年储能出货10-13GWh，同增70%+，其间户储咱们估计1GWh+，同比翻倍添加。公司储能品牌力强，咱们估计2024年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈余方面，因海外价格传导较慢，2023年高价单交给享用碳酸锂降价盈余，咱们估计毛利率较高，2024年盈余期步入结尾，咱们估计毛利率稳中有降，全体坚持较高水平。

3) 2023Q4电站交给超预期、2024年继续加大户用开发量。咱们估计2023年公司电站EPC交给7.5GW+，同增120%+，其间Q4交给3.5GW+，同环增80%+/94%+，首要系户用并网交给超预期。咱们估计2024年电站开发8-9GW，同增约20%，其间户用6-7GW。

本周个股研报精选：机构称招商银行2023年业绩稳健；阳光电源2023年业绩超市场预期；多家机构关注石头科技、天孚通信最新业绩的插图

4) 盈余猜测与出资评级：考虑2023Q4成绩超预期，但后续竞赛加重或致盈余才能略降，咱们调整盈余猜测，咱们估计2023-2025年归母净赢利98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%，考虑公司盈余水平较强，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，坚持“买入”评级。

2. 组织：我国银河

分析师：周然、段尚昌

评级：引荐

研报内容摘要：

1) Q4收官成绩佳。咱们核算2023Q4营收246~296亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利21~31亿，同增35~101%，环比-28%~+7%，成绩略优于预期或因海外光储需求康复超预期。

2) 全球逆变器龙头技能抢先。公司2022年出货量77GW连任全球榜首，接连8年位列前二，产品获得Tü V等多项世界权威认证，光储技能已全球抢先。光伏范畴，公司最新直流2000V高压逆变器成功并网，2022年首先推出的“1+X”模块化逆变器全球累计签单量超16GW。储能范畴，2023年10月发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。技能加持下公司继续堆集品牌势能，2024年有望乘全球动力转型之风完成主经营务再次高增。

3) 全球化加码。公司加码布局欧美、澳洲途径商场，活跃打造全球营销、途径及服务网络。公司23H1海外收入占比达53.9%，海外大储商场继续放量，估计全年出货量超16GW。

4) 2023年光储大单保证未来收益。光伏方面，1月签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议；5月为沙特AI Shuaibah项目供给2.1GW逆变器解决计划，与澳洲Solar Juice Group签约新一代iSolarCloud500MWh分销合同，与美洲SOL+Distribuidora签约500MW分销协议；6月与欧洲Menlo签约2GW分销协议。储能方面，3月签定英国825MWh储能大单；5月签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh。

5) 氢能结硕果，长时间战略价值高。公司2019年与国内顶尖科研单位大连化物所协作，专攻大功率PEM电解槽。现在产品有碱性水电解槽、PEM电解槽等，产能达1GW。2023年全国最大合成氨项目发布投标成果，公司独家中标鄂尔多斯深能北方光伏制氢项目后再中标12套碱性水电解槽。现在公司技能、项目订单均处于职业抢先位置，已树立较强先发优势，有望享职业首轮迸发盈余。

6) 出资主张：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储事务齐发力，而且活跃布局新动力轿车驱动系统、新动力智能运维以及氢能等范畴。公司品牌优势显着，研制立异实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、途径及服务网络布局抢先且已构成规划优势。估计公司2023-2025年营收为729.58亿元、932.11亿元、1,174.18亿元，归母净赢利为94.24亿元、103.62亿元、120.03亿元，EPS为6.35元、6.98元、8.08元，对应当时股价的PE为14.4倍、13.1倍、11.3倍，坚持“引荐”评级。

三、石头科技（股票代码：688169）

公司归于家电职业。1月23日，公司发布2023年年度成绩预增公告。2023年公司估计完成归母净赢利20.00亿元~22.00亿元，同比+68.99%~+85.89%，估计完成扣非归母净赢利18.00亿元~20.00亿元，同比+50.29%~+66.98%。单季度来看，23Q4公司估计完成归母净赢利6.40亿元~8.40亿元，同比+95%~+156%，估计完成扣非归母净赢利5.46亿元~7.46亿元，同比+61%~+120%。

针对以上事情，本周，咱们精选了国联证券、德邦证券两家组织的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：300.10元，股价本周累计上涨0.23%。

1. 组织：国联证券

分析师：管泉森、孙珊、莫云皓

目标价：419元

评级：买入

研报内容摘要：

1）内外销共振，收入有望完成较快添加。2023年全球万能型扫地机占比提高趋势接连，公司技能优势较强、产品功用优异、引领万能型产品价格带下沉，因而优先获益。内销端，奥维数据显现2023年石头清洁电器线上销额同比+21.3%，其间扫地机/洗地机别离同比+16.8%/+84.0%，高增趋势喜人；外销端，石头或获益于海外消费需求修正，且在优异产品力根底上海外品牌形象提高，考虑到公司欧洲事务基数较低、2023年北美事务拓宽顺畅，估计公司境外收入全体完成较快添加。

2）多价位布局，海内外新品助盈余腾飞。一方面，公司内销性价比万能型P系列出售较好，传感器与清洁功用优化有用支撑其毛利率，且高端G系列据守比例，估计石头内销盈余才能仍成功坚持；另一方面，公司外销高端万能型S系列出售较好，内外销多价位布局或推进公司盈余才能提高，因而成绩超出咱们前瞻预期。此外，估计公司理财产品的公允价值变化及Q2所得税退税对年内成绩发生活跃影响。

3）新品再接力，2024年或坚持全球抢先。公司于2024CES再度面向海外商场发布多款扫地机新品，其间S8Max系列的机械臂边刷功用是初次问世，且新品对海外地毯家居环境进行针对性晋级，有望进一步提高石头海外商场产品竞赛力；进一步考虑到2023年下半年以来公司外销性价比万能型Q系列在美国、德国查找热度均逐渐起势，咱们估计2024年公司全球多价位竞赛优势或将坚持，比例有望接连提高。

4）盈余猜测、估值与评级。咱们估计公司2023-2025年营收别离为86.8、105.9、129.2亿元，同比增速别离为+31%/+22%/+22%，归母净赢利别离为20.6、24.0、28.0亿元，同比增速别离为+74%/+16%/+17%，EPS别离为15.7、18.2、21.3元，3年CAGR为+33%。鉴于公司技能较为抢先，海内外多价位产品布局妥当，优势有望坚持，咱们给予公司2024年23倍PE，目标价419元，给予“买入”评级。

2. 组织：德邦证券

分析师：谢丽媛、贺虹萍、纪向阳、宋雨桐

评级：买入

研报内容摘要：

1）国内商场：优势位置稳固，比例继续提高。公司继续完善万能产品矩阵，凭仗优质产品功用及丰厚产品挑选备受顾客喜爱，国内扫地机商场优势位置进一步得到稳固。奥维云网数据显现2023年国内线上扫地机商场销额同比添加4%（销量相等，均价+4%），石头品牌比例占比提高至24%（+3pct)，对应出售额同比添加17%；单季度来看，23Q4扫地机线上职业销量康复至双位数添加（+11%），出售额同比添加17%，其间石头品牌出售额比例提高至23%，出售额同比添加35%，其间销量添加38%，均价同比稍微下滑（-2%）。

2）海外商场：引领结构晋级，产品途径益发完善。公司较早推进万能基站产品出海，且丰厚产品价位段，凭仗杰出的产品功用和技能优势在海外扫地机高端商场占有抢先优势，引领海外扫地机产品结构晋级。且公司的途径产品布局益发完善，23Q4在北美线下途径获得打破、初次进入海外实体零售——入驻美国各地180多家Target商铺；另24年1月公司发布S8Max系列及Q Revo系列扫地机新品，首要新增动态机械臂+贴边打扫功用、智能脏污检测功用等，进一步完善海外万能产品矩阵以满意更多顾客需求。

3）出资主张：全球扫地机展开空间足够，且公司正在推进海外扫地机产品结构晋级，凭仗杰出产品力、益发完善的途径（打破北美线下），公司有望继续享用全球扫地机结构晋级快速成长的盈余。获益于海内外商场的进一步拓宽及依据本次成绩预增公告，咱们上调2023-2025年公司经营总收入别离为85.94、103.16、120.17亿元，同比别离+29.7%、+20.0%、+16.5%，上调2023-2025年归母净赢利别离为20.75、23.87、27.65亿元，同比别离+75.3%、+15.0%、+15.8%。当时股价对应2023-2025年PE别离为18x、16x、13x，坚持“买入”评级。

四、天孚通讯（股票代码：300394）

公司归于通讯设备职业。1月19日，公司发布2023年成绩预告。2023年公司完成归母净赢利6.77-7.58亿元，较上年同期添加68.00%-88.00%；完成扣非归母净赢利6.47-7.38亿元，较上年同期添加77.45%-102.29%。

针对以上事情，本周，咱们精选了国联证券、中泰证券两家组织的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：94.20元，股价本周累计上涨2.84%。

真实的本周个股研报精选：机构称招商银行2023年业绩稳健；阳光电源2023年业绩超市场预期；多家机构关注石头科技、天孚通信最新业绩的图像

1. 组织：国联证券

分析师：张宁

目标价：121.60元

评级：买入

研报内容摘要：

1) 全球数据中心建造拉升成绩增速。公司成绩预告指出，2023年成绩添加首要获益于AI技能的展开和算力需求的提高，全球数据中心建造带动对光器材产品需求的安稳添加，其间高速率产品需求添加较快，带动公司部分产品线的继续扩产提量。一起受利息收入影响，2023年财务费用同比下降。2023年全球数据中心对光器材的添加首要来自AI算力布置对400G/800G数通光模块的需求。咱们以为公司光器材、光引擎事务有望继续获益AI工业展开。

2) 股权鼓励显示长时间展开决心。2023年11月13日，公司发布2023年股权鼓励计划，拟颁布董事、高档办理人员、中心技能（事务）人员等400人300万股，其间于12月22日初次颁布250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权鼓励计划，对公司层面的成绩考核目标为以2022年营收或净赢利为基准，2024-2026年的营收添加率不低于120%/175%/238%；净赢利添加率不低于100%/130%/165%。咱们以为，公司继续施行股权鼓励计划，显示长时间展开决心，有望继续推进成绩添加。

3) 盈余猜测、估值与评级：公司成绩添加和AI带来的高速光通讯需求，咱们上调公司2023-2025年经营收入猜测别离为18.42/27.66/41.14亿元，同比增速别离为53.96%/50.16%/48.74%，归母净赢利别离为7.11/12.02/16.39亿元，同比增速别离为76.46%/69.01%/36.39%，EPS别离为1.80/3.04/4.15元/股，3年CAGR为59.63%。鉴于公司在光无源范畴的技能优势、全球数通商场需求景气、公司高速光引擎产品有望获益400G/800G光模块需求添加，参照可比公司估值，咱们给予公司2024年40倍PE，目标价121.60元，坚持“买入”评级。

2. 组织：中泰证券

分析师：陈宁玉、杨雷、佘雨晴

评级：买入

研报内容摘要：

1) 全年成绩预告超预期，盈余才能有望继续提高。咱们取归母净赢利中位数7.17亿元核算，则同比增速为78.00%；取扣非归母净赢利中位数6.92亿元核算，则同比增速为89.87%。公司全年成绩完成超预期添加，首要是获益于人工智能AI技能的展开和算力需求的添加，进而由全球数据中心建造带动对高速光器材产品需求的继续安稳添加，尤其是高速率产品需求添加，并带动公司部分产品线的继续扩产提量。一起，公司成绩高添加亦获益于利息收入以及财务费用同比下降影响。依据公司前三季度发表财务数据，咱们测算出公司前三季度净利率为37.47%，同比提高4.1pct，盈余才能大幅提高。跟着公司800G光引擎等高速率产品结构化占比提高以及产能利用率的大幅提高，公司盈余才能未来有望进一步提高。

2) 海内外AI算力紧缺，海外产能有望Q1运用。24年1月19日，Meta首席执行官马克·扎克伯格表明，META的AI未来路线图是树立一个“大规划的核算根底设施”。且到2024年末，将布置包含35万张英伟达H100显卡。国内方面，华为表明到2025年，智能算力需求将到达当时的100倍。跟着以大模型为代表的AI运用展开将带来智能算力快速式添加。公司是国内光器材产品和解决计划龙头企业，在高速数通光模块范畴，配套产品首要包含光引擎以及相关光器材产品，其间光引擎可用于400G/800G及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司在泰国现已置办土地，现在正在建造厂房，并计划分期交给运用，首期厂房估计在2024年榜首季度投入运用，跟着公司海外产能的到位，2024年成绩有望完成继续高速添加。

3) 继续加大研制投入，打造光器材渠道型公司。2023年前三季度公司研制费用投入1.05亿元，同比添加8.89%，研制占收入比重为8.68%，同比削减2.13个pct，首要为收入大幅添加所造成的。现在，公司产品中心技能才能矩阵布局完好，且长时间坚持在光器材范畴立异性、探索性和引领性。公司现在首要的研制项目有：800G光器材开发、光引擎研制、单波100G光器材开发、车载激光雷达用光器材等。光引擎也是CPO环节中心硬件，在技能上契合长时间展开趋势，有望强化长时间竞赛力。经过高研制投入，公司有望在前沿技能产品上坚持强商场竞赛力。依据研制团队在根底资料和元器材、光学规划、集成封装等多个范畴的专业堆集，公司依托现有老练的光通讯职业光器材研制渠道，正活跃扩展下流激光雷达配套新产品。现在，车载激光雷达用光器材等项目已进入小批量阶段，跟着无人驾驶快速展开，公司有望打造事务成长第二曲线。

4) 出资主张：公司是全球抢先的光器材归纳解决计划商，跟着下流数据中心/智算中心规划建造，800G等高端光模块需求有望继续开释，将带动公司有源/无源事务快速添加。一起，公司在激光雷达范畴发展较好，有望打造第二添加点，咱们上调公司盈余猜测，估计公司2023-2025年净赢利为7.05亿元/12.11亿元/16.24亿元（原猜测值为6.50亿元/10.14亿元/13.72亿元），EPS别离为1.78元/3.07元/4.11元，坚持买入评级。

五、江苏吴中（股票代码：600200）

公司归于化学制药职业。1月22日，江苏吴中发布公告，其孙公司达透医疗收到国家药监局公布的《医疗器械注册证》，聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，适用范围是用于打针到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。

针对以上事情，本周，咱们精选了上海证券、中银证券两家组织的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月26日收盘价：9.77元，股价本周累计上涨12.43%。

1. 组织：上海证券

分析师：梁瑞

评级：买入

研报内容摘要：

1) AestheFill具有立刻作用显着、可复配等特色。AestheFill产品为韩国知名医美企业REGEN Biotech,Inc.研制的一款“医美再生打针剂”，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，是一种经过微球影响人体本身胶原蛋白的再生然后起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。现在全球范围内已上市的医美再生打针剂首要产品的微球粒子可分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四大类。其间新一代再生资料PDLLA微球，① 因为呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，立刻塑形作用更为显着，且可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生出息微球内部，然后更有用地促进胶原蛋白的再生；② PDLLA在全球具有丰厚的多浓度运用临床经历，可依据面部不同组织的软硬程度拟定多种浓度的复配计划，完成个性化定制。依据头豹研讨院发布的《2023年我国医美再生打针剂职业概览》，现在我国大陆区域现已上市及在研的再生类产品中仅AestheFill以PDLLA为首要成分。

2) 产品经过全球多个国家和区域出售验证，等待公司产品上市放量。该产品于2014年初次在韩国获批上市，到现在已在全球60余个国家和区域上市出售。据头豹研讨院发布的《2023年我国医美再生打针剂职业概览》，AestheFill在我国台湾区域“医美再生打针剂”商场以挨近30%的比例排名榜首，且终端价格区间高于同类“医美再生打针剂”产品Sculptra和Ellansé。2021年12月公司子公司吴中美学经过控股达透医疗获得其在我国境内的出售代理权。现在公司已准备好AestheFill的上市相关推行作业，将赶快组织其韩国原厂依照我国监管要求展开AestheFill产品的出产并出口我国的作业，估计将于2024年上半年在我国大陆正式上市出售。

3) 出资主张：咱们以为国内再生类打针商场现现已过了一段时间的培养，顾客关于再生类产品的认知度继续提高。AestheFill产品成效好，而且公司继续完善团队和营销系统的建立，等待产品上市后快速放量。此外，公司后续玻尿酸、胶原蛋白等医美产品储藏丰厚。估计公司2023-2025年营收别离22.51、28.29、33.38亿元，同比+11.1%、+25.7%、+18%；归母净赢利别离0.10、1.42、2.18亿元，同比别离+113%、+1290%、+53%。对应EPS别离为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE别离为568、41、27倍。坚持“买入”评级。

2. 组织：中银证券

分析师：梁端玉、刘恩阳

评级：买入

研报内容摘要：

1) AestheFill为韩国REGENBiotech研制的蛋白影响剂打针剂，江苏吴中经过出资并购获得AestheFill的独家出售代理权。AestheFill现在已获得医疗器械注册证，具有较大商场空间，公司医美事务未来可期。坚持买入评级。

2) AestheFill获得医疗器械注册证，公司医美事务未来可期。江苏吴中近年医美事务方面活跃布局，吴中美学于2021年建立，并于2021年与达策世界、达透医疗签署了《股权重组协议》，获得达透医疗51%的股权。达策世界此前享有韩国RegenBiotech,Inc产品AestheFill在我国内区域域的独家出售代理权，且已将代理权颁布达透医疗。达透医疗于2024年1月22日收到国家药品监督办理局颁布的Aesthefill产品的《医疗器械注册证》，适用范围为用于打针到面部真皮深层以纠正中重度鼻唇沟皱纹。

3) 蛋白影响剂医美打针产品商场仍存在较大扩容空间，AestheFill在海外已具有丰厚的临床运用经历。AestheFill为韩国REGENBiotech研制的医美再生打针剂，于2014年初次在韩国获批上市，到2023年1月已在全球60余个国家和区域上市出售。AestheFill由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，经过微球影响人体发生胶原蛋白然后激活胶原蛋白再生。AestheFill的PDLLA为多孔性微球结构，三维空间立体孔结构有利于纤维母细胞进入然后影响蛋白成长。

4) 公司经过“并购+自研”战略逐渐丰厚医美产品矩阵。公司医美管线包含HARA玻尿酸、重组胶原蛋白填充剂和去氧胆酸打针液（溶脂针）等。HARA是韩国医美企业Humedix旗下的高端玻尿酸产品，江苏吴中于2021年7月经过增资入股方法，战略控股尚礼生物部属公司尚礼汇美60%股权然后获得了在我国内区域域对HARA玻尿酸的独家出售代理权。胶原蛋白事务方面，江苏吴中在内部研制上依托生物制药厂的先进工艺深度布局重组胶原蛋白的研制及工业化，并外部协作上与浙江大学杭州世界科创中心共建联合实验室展开重组胶原蛋白立异型研讨。

5）估值：预期江苏吴中2023年、2024年、2025年归母净赢利别离为0.18亿元、1.20亿元和2.29亿元，EPS别离为0.03元、0.17元和0.32元。依据1月22日收盘价，预期2023年、2024年和2025年市盈率别离为314.5倍、48.5倍和25.4倍。坚持买入评级。

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